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公司概況:戰略遠景廣闊。在有色金屬加工業中,公司技術水平屬中上。針對未來的發展,公司經營戰略為開拓上游礦資源以及延伸下游深加工環節:即市場最為關注的澳大利亞礦產收購進展情況與核級鋯生產線的研發進度。
澳礦終投產,2013年EPS預計增厚0.1元。已注入銘瑞礦業中的資源含鋯53萬噸。2013年預計生產鋯礦2.5萬噸、金紅石0.52萬噸、白鈦石0.65萬噸,獨居石0.1萬噸、鈦鐵礦6.84萬噸。此外,WIM150最終收購方案出臺,短期內對業績無影響。
股權激勵:行權價格為16.88元。公司股權激勵方式為股票增值權工具,公司股票為虛擬標的股票,合計激勵對象68人,授予2200萬股票增值權,行權價16.88元。績效要求:2013-16年業績對比2011、12年孰高業績,4年復合增速35%以上。
核級鋯:海外寡頭壟斷,國內產能基本空白。具體我國供需而言,三大核電運營商均沒有核級鋯生產線,而目前已經建成及正在建設的核電站每年鋯材的用量約550噸,按照“十二五”規劃的核電發展,未來五年需要核級鋯2500噸(此后每年的更換鋯材在1000噸以上)。因此,在國內核級鋯生產線幾乎“空白”的背景下,未來公司1000噸/年核級鋯擴產產能將面對國內極大的市場需求。未來下游需求展望:年后鋯英砂需求有望增加。從2012年10月后,鋯英砂價格大幅下跌,從1.65萬/噸下跌至近期的0.9萬/噸,跌幅超過40%。究其原因,2012年初后基建疲弱,下游需求疲弱是價格下跌的主因。此外,臨近春節前,下游廠商和貿易商為了資金回籠,囤積庫存的意愿不強,因此在供應方面,“拋庫存”因素也加劇了鋯英砂價格的下跌。
盈利預測與投資建議。未來利潤增長點:澳礦及核級鋯投產,假設2012-14年鋯英砂價分別為1.6、1.2和1.3萬元/噸,預計2012-14年EPS分別為0.19、0.37和0.42元。估值方面,公司歷史估值水平在70倍。我們認為澳礦收購后,估值水平將下降,給予公司2013年EPS50倍估值,目標價18.5元,距離目前股價20%,買入評級。
主要不確定因素。澳洲鋯礦投產進度與國內核電發展低于預期。